「隨著支持加密貨幣的政府準(zhǔn)備掌權(quán) + 加密貨幣投資者歡呼雀躍，這與上世紀(jì) 90 年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫有著一些相似之處。」

上周，唐納德·特朗普宣布提名加密貨幣倡導(dǎo)者 Paul Atkins 擔(dān)任美國證券交易委員會 (SEC) 主席后，比特幣價格突破了十萬美元，加密貨幣愛好者們歡呼雀躍。加密貨幣市場的情緒讓我想起了互聯(lián)網(wǎng)泡沫及其不可避免的破滅，我在二十多年前的一本書中記錄了這些泡沫。

當(dāng)時，包括我在內(nèi)的一些長期市場參與者和觀察者都同樣興奮，同樣預(yù)測價格還會走高，甚至更高，同樣感到不安。

可以肯定的是，加密貨幣投資者、加密貨幣企業(yè)家和支持加密貨幣的捐贈者有充分的理由感到興奮，他們在 11 月大選前向支持加密貨幣的政客捐贈了數(shù)億美元。對特朗普勝利和一些著名加密懷疑論者(包括俄亥俄州民主黨參議員謝羅德·布朗)失敗的投資已經(jīng)獲得了回報。

SEC 是美國領(lǐng)先的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，在加里·根斯勒(Gary Gensler)的領(lǐng)導(dǎo)下，該機(jī)構(gòu)對 Gensler 描述中的「充斥著欺詐和騙局」的行業(yè)重拳出擊，對多家加密貨幣公司提起了訴訟，包括加密貨幣交易所 Coinbase 和數(shù)字支付網(wǎng)絡(luò) Ripple。

但是，在 Paul Atkins 的領(lǐng)導(dǎo)下，該機(jī)構(gòu)正在進(jìn)行的訴訟和其他案件可能會被擱置。Paul Atkins 是一名保守派律師，曾在小布什政府期間擔(dān)任美國證券交易委員會委員，目前擔(dān)任加密貨幣游說團(tuán)體 Token Alliance 的聯(lián)合主席。

總的來說，美國證券交易委員會似乎可能會對貨幣和代幣等加密資產(chǎn)的發(fā)行者采取更友好的立場——這一前景讓加密行業(yè)的批評者感到擔(dān)憂。華盛頓金融改革組織 Better Markets 總裁 Dennis Kelleher 告訴我：「對于加密資產(chǎn)來說，幾十年來保護(hù)投資者的基本規(guī)則將被大大削弱，該行業(yè)將被允許在很少的監(jiān)管或問責(zé)下擴(kuò)張。」「這將會像 20 世紀(jì) 20 年代一樣——買者自慎。」

加密行業(yè)高管稱贊 Atkins 的選擇具有里程碑意義。加密機(jī)構(gòu) Galaxy Digital 創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官 Michael Novogratz 告訴路透社：「我們正在見證范式轉(zhuǎn)變，」「比特幣和整個數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)即將進(jìn)入金融主流。」

20 世紀(jì) 90 年代末，支撐互聯(lián)網(wǎng)泡沫的主要范式轉(zhuǎn)變是在線商務(wù)的興起，這催生了在納斯達(dá)克發(fā)行股票的初創(chuàng)公司的誕生，例如亞馬遜、eBay、Pets.com 和 Webvan。

投機(jī)性數(shù)字資產(chǎn)，包括比特幣、狗狗幣(埃隆·馬斯克推廣的一種加密貨幣)以及特朗普家族新成立的 World Liberty Financial 發(fā)行的加密代幣，無法直接與 90 年代的初創(chuàng)公司相提并論，當(dāng)時的初創(chuàng)公司有望在某些時候產(chǎn)生巨額利潤，即使其中的許多最終歸零。(亞馬遜現(xiàn)在的市值約為 2.4 萬億美元。承諾快速送貨上門的在線雜貨連鎖店 Webvan 在 1999 年的首次公開募股中籌集了 3.75 億美元，并于 2001 年申請破產(chǎn)。)

但無論投機(jī)對象如何，我當(dāng)年撰寫有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)股票泡沫的文章時，曾得出一個結(jié)論，大規(guī)模投機(jī)事件依賴于「四駕馬車」：

讓投資者興奮的新技術(shù);

他們可以用來交流的有效方法;

金融業(yè)的積極參與;

以及支持性的政策環(huán)境。

就加密資產(chǎn)而言，比特幣和區(qū)塊鏈(一種安全且去中心化的數(shù)字賬本)的發(fā)明以及社交媒體的興起滿足了前兩個要求，但華爾街和政策制定者仍對該行業(yè)持懷疑態(tài)度，這兩個因素足以使對加密貨幣的投資成為少數(shù)人的追求。在 2022-23 年的加密泡沫破裂中，比特幣的價格下跌了 70% 以上，包括 Sam Bankman-Fried 的 FTX 在內(nèi)的一些大型加密貨幣公司倒閉了，整體股市和美國經(jīng)濟(jì)毫發(fā)無損。

隨著特朗普當(dāng)選，似乎所有四個條件都已具備，為吸引更多人的更廣泛泡沫奠定了基礎(chǔ)。區(qū)塊鏈技術(shù)仍在開發(fā)中，其推動者仍在聲稱它即將顛覆銀行系統(tǒng)，或徹底改變國際支付系統(tǒng)，或產(chǎn)生其他變革性影響。在馬斯克的 X 上，加密愛好者擁有一個巨大的社交平臺，他們可以利用它來吹捧加密資產(chǎn)并抨擊懷疑者。但關(guān)鍵的發(fā)展是政策和華爾街現(xiàn)在也與加密世界保持一致。

在 Atkins 的領(lǐng)導(dǎo)下，SEC 可能會改變其在核心法律問題上的立場，即加密資產(chǎn)是否是與股票和債券一樣的證券，這意味著它們要完全遵守國家的證券法，或者它們是否更像黃金和白銀等實物商品，這些實物商品受到較少的監(jiān)管，部分原因是它們被視為統(tǒng)一的物品，更容易識別和評估。(如果你買了一塊金條，你會知道自己買的是什么。)

在 Gensler 任職期間，SEC 認(rèn)為許多加密資產(chǎn)都是證券，其發(fā)行人面臨廣泛的注冊和披露要求。該機(jī)構(gòu)指責(zé) Coinbase 經(jīng)營著一家未注冊的證券交易所，并指責(zé) Ripple 在出售其 XRP 加密貨幣時組織了一次未注冊的證券發(fā)行。兩家公司都否認(rèn)了這些指控。今年早些時候，一名聯(lián)邦法官裁定，針對 Coinbase 的案件大部分可以繼續(xù)進(jìn)行，這被廣泛解讀為 SEC 的勝利。但 Ripple 的訴訟最終以裁定該公司在電子交易所向散戶投資者出售 XRP 并未違反證券法而告終，Ripple 稱這是一次重要的勝利。

展望未，國際律師事務(wù)所 WilmerHale 在最近的客戶警報中表示，在特朗普第二屆政府執(zhí)政期間，美國證券交易委員會「可能會提出量身定制的規(guī)則，考慮到加密資產(chǎn)和傳統(tǒng)證券之間的差異」，這正是加密行業(yè)想要的。與此同時，在國會山，共和黨人可以通過立法，使許多加密貨幣發(fā)行人至少部分地擺脫美國證券交易委員會的關(guān)注，方法是擴(kuò)大商品期貨交易委員會 (CFTC) 的管轄范圍，該委員會的預(yù)算和執(zhí)法部門規(guī)模要小得多。今年早些時候，眾議院通過了一項共和黨支持的法案，該法案將授權(quán) CFTC 將數(shù)字資產(chǎn)作為商品進(jìn)行監(jiān)管，只要它們所依賴的區(qū)塊鏈?zhǔn)侨ブ行幕摹ensler 反對該法案，稱它將削弱對投資者的保護(hù)，并允許加密貨幣發(fā)行人自我認(rèn)證其產(chǎn)品是數(shù)字商品而不是證券。鑒于共和黨贏得了參議院的控制權(quán)，類似的立法可能會在那里提出并提交總統(tǒng)的辦公桌。

這位即將上任的加密擁護(hù)者已經(jīng)承諾將美國變成「地球的加密之都」。加密愛好者將期待特朗普兌現(xiàn)他的競選承諾，建立「國家戰(zhàn)略比特幣儲備」。上周，特朗普任命馬斯克的合伙人、風(fēng)險投資家大衛(wèi)·薩克斯 (David Sacks) 為他的「白宮人工智能和加密沙皇」，這進(jìn)一步鼓舞了加密愛好者。

理論上，美聯(lián)儲可以通過限制金融杠桿、提高利率或兩者兼而有之來抑制加密貨幣的盛行。但是，當(dāng)投機(jī)活動不斷涌現(xiàn)、資產(chǎn)價格飆升時，這種措施并不受歡迎。

20 世紀(jì) 90 年代末，當(dāng)時的美聯(lián)儲主席艾倫·格林斯潘在最初警告「非理性繁榮」后，袖手旁觀，任由納斯達(dá)克大跌。(1998 年 1 月至 2000 年 3 月，科技股指數(shù)上漲了兩倍。)目前，美聯(lián)儲干預(yù)以壓低加密資產(chǎn)的可能性似乎很小。央行正在采取行動降低利率，而不是提高利率，上周，央行主席杰羅姆·鮑威爾將比特幣與黃金進(jìn)行了比較，將其作為一種投資資產(chǎn)——許多加密人士都提出了這一論點。

最后，華爾街開始擁抱加密貨幣。在 2023 年輸?shù)粢粓鲫P(guān)鍵的訴訟后，SEC 在今年年初批準(zhǔn)推出比特幣交易所交易基金 (ETF)，該基金追蹤加密貨幣的價值，散戶投資者可以購買。貝萊德、富達(dá)和富蘭克林鄧普頓等大型金融公司已經(jīng)提供這些產(chǎn)品，而嘉信理財則提供「加密主題 ETF」，這是一種旨在追蹤多種加密資產(chǎn)和公司價格的指數(shù)基金。自大選以來，比特幣 ETF 的價值已上漲約 45%，這肯定會刺激其他金融公司推出類似的產(chǎn)品。

綜合考慮所有這些因素，加密資產(chǎn)的價值上漲或一些觀察人士感到緊張也就不足為奇了。康奈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、《貨幣的未來：數(shù)字革命如何改變貨幣和金融》一書的作者 Eswar Prasad 表示，他擔(dān)心最近的事態(tài)發(fā)展可能會讓許多普通美國人覺得加密資產(chǎn)是一種安全的投資，而不是一種極不穩(wěn)定和投機(jī)性的投資。

Eswar Prasad 告訴我：「美國政府似乎將批準(zhǔn)一系列加密產(chǎn)品，并將暗中認(rèn)可加密作為一種資產(chǎn)類別。這可能會真正加劇加密泡沫。而且，如果發(fā)生一些事情刺破了泡沫，我們最終可能會得到非常糟糕的結(jié)果。」

有多糟糕?這可能取決于加密資產(chǎn)與金融系統(tǒng)其他部分的相互聯(lián)系程度，互聯(lián)網(wǎng)泡沫席卷了數(shù)百家初創(chuàng)公司和許多大公司的股票。2000 年泡沫破裂后，許多初創(chuàng)公司倒閉，納斯達(dá)克指數(shù)下跌超過 70%;經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了相對溫和的衰退，持續(xù)時間不到一年。2000 年代后期，房地產(chǎn)泡沫破裂產(chǎn)生了更為災(zāi)難性的影響，因為事實證明銀行系統(tǒng)嚴(yán)重依賴次級抵押貸款資產(chǎn)。當(dāng)這些資產(chǎn)的價值蒸發(fā)時，幾乎摧毀了整個金融體系，經(jīng)濟(jì)陷入了自 20 世紀(jì) 30 年代以來最嚴(yán)重的衰退之一。

到目前為止，聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直努力將加密貨幣限制在自己的世界中，鼓勵銀行在處理加密貨幣業(yè)務(wù)時采取謹(jǐn)慎態(tài)度，并阻止它們在資產(chǎn)負(fù)債表上持有任何加密資產(chǎn)。美聯(lián)儲、聯(lián)邦存款保險公司和貨幣監(jiān)理署去年在一份聯(lián)合聲明中寫道：「重要的是，與加密資產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)的無法緩解或控制的風(fēng)險不會轉(zhuǎn)移到銀行系統(tǒng)。」鮑威爾在上周的評論中重申了美聯(lián)儲的目標(biāo)，即不讓加密貨幣和銀行之間的任何互動威脅銀行系統(tǒng)。

但 Dennis Kelleher 提醒我，最近的歷史并不完全令人放心。在 2022-23 年的加密貨幣泡沫破裂期間，恰逢利率飆升，三家與加密貨幣行業(yè)有聯(lián)系的銀行倒閉：Silvergate、硅谷和 Signature。Kelleher 預(yù)測特朗普將以更自由放任的方式任命銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并補充道：「你會看到加密貨幣像水一樣涌入金融系統(tǒng)的縫隙中……我認(rèn)為，隨著第二屆特朗普政府的當(dāng)選，下一次金融危機(jī)的鐘聲已經(jīng)開始。」

最糟糕的情況是金融全面崩潰，我在 90 年代看到過很多次，人們瘋狂地炒作某些東西，結(jié)果往往會形成泡沫。Prasad 認(rèn)為，加密貨幣也可能會出現(xiàn)類似的情況，而且政府可能會默許甚至支持這種炒作。當(dāng)我問這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家是否能想到一個歷史類比時，他指出中國政府曾經(jīng)鼓勵公民投資房地產(chǎn)，我們都知道，這種做法似乎沒有取得好結(jié)果。